刚刚过去的2025年，沉默已久的医疗IPO市场终于迎来久违的热闹，全年共有37家医疗企业上市，数量是2024年的2倍之多。
图1.2026年已上市8家医疗企业（数据截止2月底）
进入2026年，这股热潮仍在延续，开年仅2个月，国内医疗领域便已有8家企业成功上市，分别是登陆港股的瑞博生物、精锋医疗和卓正医疗，北交所的爱舍伦、爱得科技和海圣医疗，科创板的北芯生命以及成功闯美的新桥生物。值得一提的是，8家医疗企业上市首日均实现大涨，且平均涨幅超过100%，展现了资本市场对于医疗创新赛道的持续看好和强烈信心。
除了上市端，排队候审的医疗队伍更是规模空前。据悉，2026年的第一个月，31家医疗企业递交或更新了招股书，频率高达惊人的日均一家，这打破了2021年牛市巅峰期的单月纪录。但这仍是冰山一角，据动脉网不完全统计，截至2026年2月，港股+A股目前排队上市的医疗企业共有127家，数量创下历史新高。
这是否意味着，2026年，一场聚焦在医疗领域的上市热潮即将袭来？
排队企业画像：一半逆境求生，一半做大做强
据悉，127家排队候审医疗企业中，92家在港股，A股总共有35家，分散在北交所、上交所、深交所以及科创板。
图2.127家排队企业细分领域分布情况
再进一步聚焦到细分领域，127家企业中，共有83家为药企，其中创新药企业的比例高达80%；器械企业则有28家，主要分布在IVD、介入、影像、脑机接口以及耗材等细分板块；另外的16家则分别被AI、互联网医疗、消费医疗以及特医及营养品四大领域瓜分。
不同的股市选择、不同的细分赛道，当然也意味着其截然不同的IPO估值逻辑与资本故事。对此，动脉网将其划分为了三个类别：
首先是“求生派”，这是数量最为庞大的一个群体，他们商业模式尚未完全跑通或阶段性遇阻，普遍需要通过上市来获取现金流，以求得生存。据动脉网统计，目前排队上市的127家医疗企业中，有69家当前仍处于亏损状态，这其中大部分都是创新药企业，他们基本没有成熟的商业化产品，但高额的研发投入已经让他们的现金流极度紧张，甚至部分企业的资金储备已不足以支撑其平稳度过今年。
图3.127家排队上市医疗企业净利润亏损比例
这一现象在港股市场屡见不鲜，“18A”政策的推出为一批未盈利生物医药企业提供了上市的温床，这也使得目前在港股候审的92家医疗企业中，有56家都处于亏损状态，他们绝大多数都是没有收入但年研发费用超亿元的创新药企业。比如今年刚递表的泰励生物，专注于创新肿瘤疗法的它目前进展最快的核心管线才到临床Ⅱ期，离获批上市至少还需要3-5年，但其研发投入正快速增长，这也使得其净亏损逐步扩大，2025年前三季度已达1.23亿元，所以上市不仅关乎其发展，更是一场关系企业存亡的续命之战。
事实上，“求生派”不仅有现金流的压力，还有一部分是因为对赌。据悉，在2023至2024年的资本寒冬期，许多医疗企业为了活下去，不得不在融资时签署条款严苛的“赎回权”协议，也就是大家俗称的“对赌”。以先声再明为例，其是先声药业分拆的子公司，2024年完成一笔9.7亿元A轮融资，虽然这为其带来宝贵的现金流，但也为此签署了一项对赌条款——若先声再明未能在2028年年底前实现上市目标，投资者有权按照对赌协议要求公司回购股份，回购价格为本金加年化7%的利息。于是，迫于对赌压力和巨额利息，先声再明不得不加速向上市发起冲击。
据动脉网统计，目前排队上市的127家医疗企业中，有超过40%都是多次申请，其中三次及以上的就有15家；另外还有不少是调换轨道上市，比如从A股转战港股的就有多达16家；此外，还有一些企业的上市周期已经拉得相当长，不少企业距离其首次递表已经有五年之久。虽然路径都很折腾，但对于“求生派”来说，上市就是延续企业生存的“投名状”。
其次是“做大做强派”，不同于求生，他们谋求上市更多的是为了业务扩张，或者是借助资本市场的力量巩固护城河。以出海为例，这是当前很多医疗企业寻求新增长曲线的关键路径，而港股市场刚好就提供了这样一个跳板，其雄厚的资金储备以及国际化资本运作能力，不仅可以支撑器械企业完成海外注册与销售网络搭建，同时也可以为创新药企进行海外BD交易搭建关键桥梁。
2025年最受关注的一起IPO无疑是恒瑞医药在港股的二次上市，作为国内创新药龙头，其赴港上市的战略意义极具代表性。在招股书中，恒瑞医药明确表示，港股募资将用于多个关键领域，其中北美临床试验基地建设是重要一环，通过在北美建立基地，恒瑞医药将更深入地融入全球医药研发体系，接触最前沿科研资源和临床数据，加速创新药研发进程，提升产品在国际市场的竞争力。简而言之，就是通过登陆港股，实现从“中国恒瑞”向“全球恒瑞”的历史性跃迁。
在目前排队的127家企业中，也有一个类似案例，这就是迈瑞医疗。2018年，迈瑞医疗在深交所成功上市，成为创业板首家市值突破千亿的器械企业。2025年11月，迈瑞正式向港股发起冲击，对此，公司在回应投资者提问时谈道，港股上市将深度推动其“业务全球化”与“资本全球化”的战略协同。据动脉网统计，目前有17家A股上市企业正在冲击H股，其目的不言而喻，都是希望借助港股的国际化资本平台以及背书能力，实现融资多元化与全球化战略的双重突破。
最后一个类别是“拼了老命也要上市派”，他们基本上都是各自领域的明星企业，也很早就开始了IPO征程，但因为各种各样的原因始终未能如愿，不过他们并没有放弃，有的已经是三次甚至四次向上市发起冲击，有的已经转战多个交易所，而如此“拼命”的原因，是因为上市不仅是证明自身业务合规的终点，同时也是验证其新商业模式的起点。对于他们来说，只要还在牌桌上，就仍有逆风翻盘的机会。
IPO逻辑生变：“旧地图”找不到“新大陆”！
进入2026年，港股和A股都在释放积极信号，审核效率明显提速。这并非传闻，在近日举行的立法会财务委员会会议上，香港特区政府财政司司长陈茂波就明确表示，为高效对接市场需求，港交所与证监会正全力加班，加快IPO申请处理进度，力求让更多优质企业顺利登陆港股。
图4.2021-2025年中国医疗健康赛道IPO数量
A股也同样如此，自2025年6月科创板重启第五套上市标准以来，沪深北三大交易所从受理到过会的平均周期大幅缩短，以去年上市的禾元生物为例，从提交注册到获得IPO批文仅用时14天，创下了注册制改革以来的最快纪录。到2026年，这一审核效率仍在加速，仅开年2个月，A股就已经诞生4家上市医疗企业，数量已是2025年全年的一半。
所以，对于当前正在排队的127家医疗企业来说，2026年无疑是一个机会，不少行业人士也对此表示看好，认为2026年或将成为医疗企业的“上市大年”。不过，最终能否上市还需看企业自身的“硬实力”，而随着行业逐渐从概念炒作回归到价值创造，二级市场对于“硬实力”的界定也在发生深刻转变。
具体而言，第一点就是要有绝对的核心竞争力，这既可以是细分赛道的技术领先，也可以是独特的商业模式，或是能够解决未被满足临床需求的突破性疗法。
以脑机接口为例，2026年一开年，强脑科技和博睿康就先后向港股和科创板发起上市冲击，虽然两家企业均未完全实现盈利，并且商业化进程仍有一定距离，但资本市场还是对此充满信心。一方面，脑机接口本身就具备极高的技术壁垒和稀缺性，在多个临床场景都有明确的刚性需求，再加上其符合国家战略定位，未来商业前景巨大；另一方面，两家脑机接口企业也都是各自领域的佼佼者，以强脑科技为例，其已经构建起覆盖非侵入式脑机接口全链条的自主技术体系，并率先将技术落地到多个医疗级解决方案，展现出了较强的产业化能力与市场先发优势。
一些未盈利创新药企业也具有这样的鲜明特征，以泰诺麦博为例，这是一家典型的“未盈利”创新药企业，据招股书显示，2022-2024年其累计亏损已高达13.9亿元，但即便如此，泰诺麦博的上市之路仍被看好。一方面，泰诺麦博作为一家明星企业，创立十年来已累计融资超过20亿元，股东名单中云集了近三十家知名机构与产业方；另一方面，其管线质量也相当过硬，首款药物斯泰度塔单抗注射液已经获批上市，这是一款用于预防破伤风的全球同类首创创新药，未来市场规模有望突破十亿元，届时将极大地补充企业的盈利能力。
第二点就是要具有确定性，包括产品上市的具体时间、明确的商业化进展、扭亏为盈的时间表以及BD或出海合作的兑现能力等，这些都是决定企业能否顺利上市的关键指标。
通过分析2025年成功上市的37家医疗企业，我们发现了一些共性特征，比如管线普遍进入中后期、核心产品临近或已经实现商业化、授权出海案例明显增多以及现金流改善明显，营收大幅提升或已经扭亏为盈。
对此，某资深投资人谈道，“经历过去两年的泡沫和洗牌，投资人当前已愈发成熟，相应的，对IPO项目要求也就更高，资金将更多地流向有成功出海BD案例或潜力且产品上市时间及销售预期明确的医疗企业。相反，缺乏这些确定性的企业，其IPO进程将面临巨大压力，估值也将承受一定挑战。”
于是，在目前排队的127家医疗企业之中，我们看到了不少诸如此类的“确定性”。比如在管线进展方面，丹诺医药核心产品利福特尼唑（TNP-2198）的上市申请已于2025年8月获受理，即将获批；另外在BD方面，包括诚益生物、靖因药业、迈威生物、石药创新等，都在2025年完成多笔重磅交易；最后是在业绩层面，麓鹏制药、麦科田、多宁生物等均在2025年首次实现扭亏为盈，为其上市增添了更多筹码。
第三点是合规性，即在财务、法务、临床及公司治理等各方面都要经得起严格审视。
近日，香港证监会与港交所联合致函IPO保荐人，对近期部分新上市申请质量下滑及不合规行为表达关切，强调在鼓励申请的同时必须严守质量底线。这一举动，实际上也是在向市场释放明确的监管收紧信号，表面港交所对拟上市公司的合规审查将进入更为严格和精细化的阶段。
这非常有必要，对此，港交所生物科技上市咨询小组某代表谈道，“对于医疗企业而言，合规不只是‘过审’的门槛，而是企业长期价值与资本市场信誉的基石——任何的财务瑕疵、法律漏洞以及治理缺陷都有可能在IPO进程中被放大审视，甚至成为上市后股价波动或退市危机的隐患。因此，强调合规，本质上也是在强调医疗企业的可持续发展能力，只有这样，才能真正赢得监管信任与投资者信心。”
以2025年成功上市的轩竹生物为例，为证明自身研发能力的真实性，其主动披露核心技术来源以及研发费用核算明细，并确认技术人员与原任职单位不存在竞业限制纠纷或知识产权侵权。另一个代表性案例是嘉和美康，作为一家医疗信息化企业，在IPO审核期间，其取得了国家网络安全等级保护三级认证，并在问询时详细说明了如何对数据进行匿名化处理，明确了数据采集、使用、流转的权限控制。
整体而言，当前IPO市场正在“量的增长”与“质的提升”之间寻求更可持续的平衡。一方面，多层次的资本市场为医疗企业提供了更加多元化的上市路径选择，推动行业融资规模持续扩容；另一方面，交易所也更加注重上市企业的内在价值提升，对研发创新能力、商业化前景以及合规治理水平都提出了更高的要求。
对此，某资深投资人谈道，“当前，医疗行业的上市逻辑已经悄然发生改变，从过去的‘规模扩张、管线数量'加速转向‘商业化能力、盈利确定性和差异化创新'，资本市场更加关注企业的自我造血能力和核心产品的临床价值，而非单纯的研发阶段或概念故事。”
上市不是目的，也绝不是唯一
与蜂拥而至的医疗上市潮形成鲜明对比的，是成功跨越盈利门槛者的稀缺。
据悉，2025年全年仅有两家18A医疗企业成功摘“B”，绝大多数当前仍困于“上市即巅峰”的困境，在管线同质化、药品定价承压、以及宏观环境波动的市场影响下，其长期无法摆脱亏损，在消耗完融资后正直面生存危机。据动脉网观察，目前已有不少医疗企业传出退市、破产重整、核心资产出售或私有化等消息，一场聚焦于二级市场的行业洗牌正在加速。
这表明，上市并不是终点，而是接受公开市场残酷检验的起点，成功上市仅代表企业获得了阶段性成功，并因此从中拿到了可观的资金支持，但后续能否将研发投入有效转化为商业产出，才是决定这些医疗企业能否穿越周期、实现可持续发展的关键考验。
当然，在多元化发展的行业背景下，上市也并不是医疗企业持续发展或实现价值跃迁的唯一路径，BD、被并购、拓展海外市场或专注细分领域的“隐形冠军”等模式，同样能够为企业构建长期竞争力。
图5.2022-2026年1月中国创新药海外BD交易事件数及金额
具体而言，对于创新药企业来说，当前海外BD交易已经相当火爆，据动脉智库数据，仅2026年开年的第一个月，中国创新药BD交易总额就已达346亿美元，同比增长约55%，所以创新药企业如果能够从中抓住机会，不仅可以通过首付款及里程碑付款改善现金流，同时也能为后续独立出海或更高估值的融资奠定基础。
对于器械企业而言，想要谋求高质量发展同样有不少选择。一方面是收并购，据浩悦资本发布数据显示，2025年国内器械境内并购交易额同比涨幅45%，且2025年上半年PE/VC参与境内并购数量占比67%，几乎是战略投资人的2倍。另一方面，国产器械出海也正获得丰厚回报，据中国医药保健品进出口商会数据，2025年上半年中国医疗器械出口额241亿美元，较2019年同比增长70%，并且这其中有不少都是高精尖器械。
所以，面对当前的医疗上市热潮，我们必须理性看待：一方面要肯定资本市场对于医疗创新的助推作用，但另一方面，也要警惕资本催生的估值泡沫、同质化竞争以及企业后续的盈利能力考验等。随着行业逐渐回归价值创造，上市的“目的性”正在示弱，但其作为试金石的功能却在凸显，市场将真正筛选出那些具备核心技术壁垒、可持续商业模式以及长期价值创造能力的优质医疗企业。
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